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監(jiān)管層近日宣布修訂融資融券業(yè)務(wù)管理辦法，規(guī)定券商兩融金額不得超過公司凈資本的4倍，同時調(diào)整投資者門檻，允許合理展期，并要求券商自查場外配資。

“總體感覺是監(jiān)管層采取逆周期調(diào)節(jié)措施意圖明顯，同時，對證券公司風(fēng)險管理能力的要求進一步提高�！敝行抛C券證券金融業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人房慶利14日說。分析人士認(rèn)為，修訂兩融辦法表明監(jiān)管層關(guān)注到了杠桿的風(fēng)險，是在通過逆周期措施進一步完善業(yè)務(wù)規(guī)則，確保市場平穩(wěn)有序運行。

盡管市場對兩融辦法修訂總體表示歡迎，但不少機構(gòu)仍感到融資融券業(yè)務(wù)不平衡發(fā)展的問題沒有得到根本解決，他們呼吁，辦法修改時應(yīng)預(yù)留足夠的創(chuàng)新空間。

兩融余額迅速增長

政策需適時而變

現(xiàn)行的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》制定于2011年。四年來，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，尤其是去年以來，兩融余額迅速增長，到5月底已達(dá)2．08萬億元。

“在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，證券公司融資融券業(yè)務(wù)也存在一些需要進一步規(guī)范的行為和需要預(yù)防的風(fēng)險，現(xiàn)有管理辦法中的部分規(guī)定已不能適應(yīng)市場和業(yè)務(wù)發(fā)展的實際。”證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人說，因此，有必要對管理辦法進行修改完善，促進證券公司融資融券業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

關(guān)于投資者適當(dāng)性管理，征求意見稿規(guī)定，證券公司兩融客戶必須達(dá)到最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)不低于50萬元要求，且從事證券交易時間需滿半年、擁有足夠的風(fēng)險承擔(dān)能力。不過，專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資、融券，可不受上述條件限制。

與此同時，為滿足投資者長期投資需求，征求意見稿規(guī)定，證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限；合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限。

作為一項常規(guī)業(yè)務(wù)，融資融券管理辦法必須隨著市場的發(fā)展而適時調(diào)整，正如證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸所說，此次管理辦法的修訂，主要目的是進一步健全制度，促進融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，確保市場平穩(wěn)有序運行。

整體券商的業(yè)務(wù)規(guī)模

受新指標(biāo)影響不大

記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，按照不超過凈資本4倍的要求，部分券商的融資融券規(guī)模已經(jīng)超標(biāo)。據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)計算，目前兩融市場總體規(guī)模理論最高在3．4萬億元，增加空間十分有限。這相當(dāng)于為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置了一個天花板。

不過，房慶利認(rèn)為，實際上券商目前的兩融業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有什么增長空間。而監(jiān)管層新設(shè)定的指標(biāo)，除對部分凈資本不夠充足的小型證券公司有影響外，對整體券商的業(yè)務(wù)規(guī)模沒有太大實質(zhì)性影響。

回顧融資融券業(yè)務(wù)在境外的發(fā)展歷史，多個市場都曾就融資融券進行逆周期政策調(diào)整。從全球監(jiān)管來看，融資融券監(jiān)管有三大法寶：初始保證金比例，折算率和維持擔(dān)保比例。

“保證金比例和折算率最近行業(yè)已經(jīng)在自發(fā)調(diào)整。海外市場這也是一個常見的調(diào)節(jié)措施�！狈繎c利說。據(jù)統(tǒng)計，自1934年到1974年，美國對初始保證金比例的調(diào)整達(dá)到22次。在對單一證券公司融資融券規(guī)模限制方面，臺灣市場曾規(guī)定單一證券公司融資融券最大規(guī)模不超過其凈資本2．5倍。

除了券商凈資本的限制之外，此次政策調(diào)整中，另一個備受市場關(guān)注的變化是，允許客戶融資融券合約展期。房慶利認(rèn)為，這符合行業(yè)期待，會避免在市場出現(xiàn)下跌時因為合約到期不得展期而被迫平倉，有助于減少對市場的沖擊。

融資融券發(fā)展畸形

修改應(yīng)預(yù)留創(chuàng)新空間

盡管市場對兩融辦法修訂總體表示歡迎，但不少機構(gòu)仍感到融資融券業(yè)務(wù)不平衡發(fā)展的問題沒有得到根本解決。

記者了解到，由于制度設(shè)計的原因，再加上市場看多情緒濃重，融資融券業(yè)務(wù)目前發(fā)展畸形，融資余額高達(dá)2萬多億元，而融券余額尚不足百億元，對市場長期穩(wěn)定發(fā)展極為不利。

在20世紀(jì)80年代之前，香港證券市場曾長期禁止賣空，但是自1987年大股災(zāi)之后，監(jiān)管部門及市場參與者開始研究和反思缺乏賣空機制的弊端。

1988年出臺的《香港證券業(yè)檢討委員會報告書》中，戴維森小組建議香港建立賣空制度，同時也指出賣空業(yè)務(wù)本身的特性，并提出賣空機制需要建立在保護和嚴(yán)格監(jiān)管基礎(chǔ)上。

“融券業(yè)務(wù)對為市場提供流動性、抑制泡沫起到的重要作用是監(jiān)管層應(yīng)該予以重視的，要發(fā)揮其積極作用，同時加強監(jiān)管�！狈繎c利說。

多家券商呼吁，客戶擔(dān)保證券作為證券公司名下資產(chǎn)，允許使用客戶擔(dān)保證券用于出借是證券公司的天然權(quán)利，也是證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)，辦法修改時應(yīng)預(yù)留足夠的創(chuàng)新空間。

此外，在客戶適當(dāng)性管理中，征求意見稿提到最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元或者有重大違約記錄的客戶，證券公司不得向其融資、融券。市場人士指出，這一條應(yīng)該明確為開戶標(biāo)準(zhǔn)，建議表述改為“證券公司不得為其開立信用賬戶”，否則客戶資產(chǎn)每天都在動態(tài)變化，據(jù)此決定能否為其融資、融券，不具有可操作性。

（新華社北京6月14日電）

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兩融新規(guī)有緊有松

12日出臺的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（征求意見稿）在維持原有總體框架不變的情況下，對部分條款進行修改完善，完善監(jiān)管機制、強化投資者保護、適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展。分析人士指出，征求意見稿重點是形成逆周期的調(diào)節(jié)機制，具體規(guī)則可謂有松有緊，確保市場平穩(wěn)有序運行。

據(jù)統(tǒng)計，截至5月末，展開融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)有92家，標(biāo)的證券數(shù)量912個，其中19個是ETF。投資者數(shù)量367萬，融資融券余額2.08萬億元，占流通市值的4.11%，日均交易額2300億元，占同期滬深A(yù)股總交易額的15%左右�？蛻籼峁┑膿�(dān)保品市值6.28萬億元，客戶整體維持擔(dān)保比例275%。

華泰證券預(yù)計，融資融券規(guī)模仍有空間，將繼續(xù)穩(wěn)步向上，同時新規(guī)適當(dāng)控制了兩融規(guī)模，表明監(jiān)管層希望股市健康發(fā)展。當(dāng)前兩融規(guī)模還有一定提升空間。同時券商也在積極補充資本，支持兩融發(fā)展。

與此同時，現(xiàn)實操作中存在投資者資產(chǎn)未達(dá)到50萬元規(guī)模，卻通過短期拆借等方式開設(shè)兩融賬戶的情況，違反了適當(dāng)性管理原則，也給市場帶來潛在風(fēng)險。因此，征求意見稿進一步明確參與融資融券業(yè)務(wù)客戶的最低證券資產(chǎn)要求，在原第十一條中增加規(guī)定，證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。對已低于50萬元的客戶，原有合約可不作改變。

松的方面則是優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則，取消部分不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展實際的限制性規(guī)定，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場和投資者的能力。具體來說，包括完善客戶參與條件，放寬專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資融券交易的條件；允許融資融券合約合理展期；優(yōu)化客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式，使之更加靈活、合理。

此前《辦法》要求融資融券合約不得展期，滬深證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則要求融資融券合約期限最長不得超過六個月。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，六個月的最長合約期限已不能滿足客戶長期投資的需要，合約到期后客戶平倉再重新建倉，增加了客戶交易成本。從境外市場經(jīng)驗來看，融資融券合約期限普遍較靈活。

因此，為滿足投資者長期投資需求，征求意見稿允許證券公司對融資融券合約進行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。（上證）